AI大厂的最新资本开支即将揭晓。
北京时间7月23日凌晨，谷歌母公司Alphabet将发布2026年第二季度财报。按华尔街预期，Alphabet大概率将交出一份营收、利润双位数增长的成绩单。
不过市场眼下更关心的问题是，谷歌高达1900亿美元的AI基础设施开支，是否还会继续上调？如此庞大的资本开支，究竟能换来多少业务增长？
近期，全球科技股波动加剧，部分AI板块明显回调，作为本轮率先披露业绩的云计算巨头之一，如果谷歌财报证明其巨额资本开支能够带来业务增长，或将提振全球AI板块市场情绪。
预计营收增长超两成
华尔街对Alphabet第二季度业绩保持乐观。LSEG数据显示，分析师预计，Alphabet第二季度营收为1168亿美元，同比增长21.1%；营业利润约404亿美元，同比增长29.1%。
分业务看，谷歌服务业务（Google Services）营收预计为943亿美元，同比增长14.3%；谷歌云业务（Google Cloud）营收预计达到222亿美元，同比增长63.3%，继续成为Alphabet最主要的增长引擎。市场数据平台MarketBeat汇总的每股收益一致预期约为2.87美元，同比增长约24%。
这意味着，市场为谷歌第二季度财报设定的门槛并不低。谷歌不仅需要延续收入和利润增长，还要进一步证明，持续扩大的AI投入能够带来与之匹配的商业回报。
资本开支一年翻倍
AI资本开支无疑是本次财报的最大看点。
2025年，Alphabet最初预计全年资本开支约750亿美元，随后连续上调，最终全年实际支出914亿美元。
进入2026年，投入规模再度跃升。今年2月，Alphabet预计2026年资本开支将达到1750亿美元至1850亿美元，较2025年接近翻倍。4月发布一季度财报时，公司又将区间上调至1800亿至1900亿美元，同时表示内部及外部对AI算力的需求“前所未有”。公司还预计，2027年资本开支将在2026年的高基数上继续大幅增加。
此前的巨额投入已经初步产生回报。今年一季度财报显示，Alphabet营收同比增长22%至1099亿美元，营业利润同比增长30%至397亿美元。其中，谷歌云业务营收同比增长63%至200亿美元，营业利润增至66亿美元；云业务积压订单接近翻倍，超过4600亿美元。
不过，创纪录的AI投入也在持续占用现金流。今年第一季度，Alphabet资本开支达到357亿美元，同期公司经营现金流为458亿美元，资本开支相当于经营现金流的近八成。同比来看，Alphabet自由现金流下降47%。
此外，资本开支会逐步转化为折旧压力。2025年，Alphabet折旧费用同比增长38%至211亿美元。公司此前预计，随着近几年投入集中落地，2026年折旧费用增速还将明显加快。
因此对于市场而言，资本开支并非越高越好。
如果Alphabet继续增加投入，同时云业务收入、积压订单转化和AI产品商业化均保持强劲，市场可能将其视为AI需求仍然旺盛的信号，进而提振芯片、服务器、光通信、存储等一系列AI板块。
但如果资本开支再次上调，云业务增速却开始放缓，利润率和自由现金流同时承压，投资者对AI投入回报周期的担忧可能升温。
重点关注四大核心要点
除资本开支外，本次财报还有四个关键点值得关注。
首先是谷歌云业务的订单转化。市场预计其第二季度收入仍将增长六成以上。谷歌云业务积压订单已经超过4600亿美元，公司此前预计，其中约一半将在未来24个月内转化为收入。市场最为关注的是，订单转化是否符合预期，以及算力短缺是否仍在限制公司承接新业务。
其次是搜索业务。第一季度Google搜索及其他广告业务收入同比增长19%至约604亿美元，暂时缓解了生成式AI冲击传统搜索广告的担忧。第二季度，AI Overviews、AI Mode等产品的使用增长能否同步转化为广告收入，将影响谷歌商业模式的稳定性。
第三是谷歌旗下AI工具Gemini的产品进展。Alphabet此前披露，Gemini相关模型通过客户直接调用API，每分钟处理的Token数量已超过160亿，环比增长60%。但据媒体报道，Gemini 3.5 Pro因尚未达到内部性能目标而推迟发布；近期多名资深AI研究人员也转投OpenAI、Anthropic等竞争对手。
最后是AI基础设施能否形成更多收入来源。目前，谷歌自研TPU主要承担内部降本和支撑云服务的作用。公司此前预计，TPU硬件将在2026年晚些时候开始贡献少量收入，大部分收入将在2027年体现。投资者重点关注TPU能否从内部成本优势进一步转化为对外销售收入，成为谷歌AI投入的又一条商业化路径。
此外，云业务利润率能否继续改善、自由现金流是否进一步收缩，也将决定投资者愿意给这轮资本开支扩张多长时间的耐心。
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